股票epv什麼意思

股票epv什麼意思：答案是靜態估值。

1、pev是針對保險股的，靜態估值。

2、保險公司由於現有保單在未來能產生穩定的現金流，具備價值。所以保險公司的靜態價值比淨資產要高，還有一塊現有業務現金流折現。當然，淨資產需要扣除償付能力額度。當然，這個只是靜態的考覈保險公司的指標。

小編還爲您整理了以下內容，可能對您也有幫助：

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中證全指epv是什麼意思

全指只是指數的一種，指的是從所有的股票裏選取所有的樣本股，中證全指指數是一個系列，下面有好多細分指數的，現在廣發、匯添富基金都有相關產品。

epv是什麼意思

epv的意思是：Events Per Variable樣本量是自變量個數的倍數。

在迴歸分析中，存在着一個樣本量是自變量個數10倍以上的概念，英文的意思是10 events per variable (10 EPV)。這一概念廣爲流傳，也深受國內外學者認可。近些年有大量的文章認爲這種方法不嚴謹，但在實際應用中，沒有更簡單的指導迴歸分析樣本量計算的方法了。下面就根據文章內容，舉例說明對連續、二進制和生存結果的建議，並以一些擴展進行總結。

1. 對於連續型結局，即定量變量結局，如需開展線性迴歸分析，有效樣本量直接由總的觀察對象數決定。比如一項研究如果總樣本量200例，如果定量結局爲血壓值，那麼開展線性迴歸分析時，將允許納入同時20個自變量進入模型。

2. 對於二分類結局，一般開展 logistic 迴歸分析。關於樣本量，目前網絡上流傳的概念是logistic 迴歸要求陽性數的5-10倍以上。其實這個概念不嚴謹的！真正有效樣本量將根據二分類結局中兩類結果觀察數的最小值而定。

比如基於200例研究對象開展分析，120例發生高血壓，80例未發生高血壓。本案例陽性數是120，但是實際上兩類結果中，陰性數量才80，是較小值。因此有效樣本量是80例，按照10 EPV原則，logistic 只允許8個（而不是12個）自變量同時進入模型。

3. 對於生存時間結局，則是另外的說法了。生存時間資料迴歸分析常見採用Cox迴歸，一般來說生存分析樣本量測算是根據事件的發生數！這裏的事件發生數則是一般意義上的陽性事件數。

比如200例高血壓患者，隨訪5年，其中120人發生心血管病患，那麼迴歸分析時可根據120例的數據作爲納入自變量個數的標準。因此，迴歸分析的自變量數量不是原始變量的個數，而是迴歸分析將要呈現出來的數目。

誰知道企業價值是什麼意思？？？企業價值計算模型又是什麼？？

企業價值觀

企業價值觀，是指企業在追求經營成功過程中所推崇的基本信念和奉行的目標。從哲學上說，價值觀是關於對象對主體有用性的一種觀念。而企業價值觀是企業全體或多數員工一致贊同的關於企業意義的終極判斷。

這裏所說的價值是一種主觀的、可選擇的關係範疇。一事物是否具有價值，不僅取決於它對什麼人有意義，而且還取決於誰在做判斷。不同的人很可能做出完全不同的判斷。如一個把判斷作爲本位價值的企業，當利潤、效率與創新發生矛盾時，它會自然的選擇後者，使利潤、效率讓位。同樣，另一些企業可能認爲企業的價值在於致富、企業的價值在於利潤、企業的價值在於服務、企業的價值在於育人。那麼，這些企業的價值觀分別可稱爲“致富價值觀”、“利潤價值觀”、“服務價值觀”、“育人價值觀”。

在西方企業的發展過程中，企業價值觀經歷了多種形態的演變，其中最大利潤價值觀、經營管理價值觀和社會互利價值觀是比較典型的企業價值觀，分別代表了三個不同歷史時期西方企業的基本信念和價值取向。

最大利潤價值觀，是指企業全部管理決策和行動都圍繞如何獲取最大利潤這一標準來評價企業經營的好壞。

經營管理價值觀，是指企業在規模擴大、組織複雜、投資鉅額而投資者分散的條件下，管理者受投資者的委託，從事經營管理而形成的價值觀。一般的說，除了儘可能的爲投資者獲利以外，還非常注重企業人員的自身價值的實現。

企業社會互利價值觀，是70年代興起的一種西方社會的企業價值觀，它要求在確定企業利潤水平的時候，把員工、企業、社會的利益統籌起來開率，不能失之偏頗。

當代企業的價值觀的一個最突出的特徵就是以人爲中心，以關心人、愛護人的人本主義思想爲導向。過去，企業文化也把人才培養作爲重要的內容，但只限於把人才培養作爲手段。西方的一些企業非常強調在職工技術訓練和技能訓練上投資，以此作爲企業提高效率、獲得更多利潤的途徑。這種做法，實際上是把人作爲工具來看待，所謂的培養人才，不過是爲了改進工具的性能，提高使用效率罷了。

當代企業的發展趨勢已經開始把人的發展視爲目的，而不是單純的手段，這是企業價值觀的根本性變化。企業能否給員工提供一個適合人發展的良好環境，能否給人的發展創造一切可能的條件，這是衡量一個當代企業或優或劣、或現金或落後的根本標誌。德國思想家康德曾經指出，在經歷種種衝突、犧牲、辛勤鬥爭和曲折複雜的漫長路程之後，歷史將指向一個充分發揮人的全部才智的美好社會。

隨着現代科學技術的發展，現代和21世紀文明的真正財富，將越來越表現爲人透過主體本質力量的發揮而實現對客觀世界的支配。這就要求充分主義人的全面發展問題，研究人的全面發展，無論對於企業中的人，還是對全社會，都有着極其重要的意義。

中華企業文化網。(中華企業文化網）

企業價值計算模型

企業價值如何計算？

這一講，我們將介紹幾個計算企業內在價值的方法。在此之前，先讓我作些必要的說明。首先，雖然我們都知道計算內在價值是多麼重要，但不得不承認內在價值不可能精確計算。理由是：

1． 企業是一個有生命的、複雜的組織，並且一直處於變化之中；

2． 企業所處的經濟環境對企業價值影響很大；

3． 外部投資人不可能比企業的內部人士更瞭解企業的情況；

4． 計算內在價值包括個人主觀因素，包括個人的經驗、考察方法和對企業以及市場的瞭解程度。

所以，計算內在價值與其說是爲了得到一個量的結果，不如說是得到一個質的評判。有人會問，沒有一個量的數字，光是以企業的評判的好壞就可以決定該不該投資了嗎？回答當然是否定的。我們在對企業的特徵瞭解後，可以根據自己的理解，透過計算來得到一個估計值，或是一個範圍。只有當股價比這個估計值低很多的時候，或是處於這個範圍的下限的時候，纔可以考慮投資。

其次，價值投資法提倡在計算時採取保守、謹慎的態度。如上所提到的，由於存在影響計算結果的許多不確定要素，爲了使我們的行爲在投資定義範圍裏，即保證本金和回報的安全，在計算內在價值時，必須剔除樂觀的、預測性的和不可靠的成分。爲此，要求投資人對企業進行詳盡的調查和分析，在自己儘可能的範圍裏瞭解企業。至少你必須做到，你認識的人當中，你是最瞭解這個企業的人。

現在我們來介紹計算內在價值的三種方法。它們是根據不同的目的來劃分的。

1． 基本價值計算法（或是清算價值計算法）：當一個企業破產變賣時所採用的計算法。這時，人們最關心的是可以拿回多少錢，所以，清算價值等於企業的現在的可以現金化的資產減去全部必須償還的負債。公式如下：

基本價值 = 保有現金 + 銀行存款 + 所持證券 + 其他可現金化資產 – 全部負債

公式右邊的前三項可直接從資產負債表的流動資產項目裏查到。第四項的其他可現金化資產透過對其他流動資產和固定資產的折價來算出。而全部負債可以直接從負債項目裏得到。當然，在資產負債表還有其他項目有變現或是提現的可能，這得根據不同的企業的具體情況來計算。但一般來講，數目不會很大。

2． 收益價值（EPV）：這是當一個企業走入正常運轉軌道後，並且有安定的收入的情況下的計算方法。定義爲固定不變的可分配收益的現在價值的總和。以下對定義裏所用的概念加以說明。

（1） 可分配收益指的是企業每年透過生產活動所得到的可以不用投入再生產的多餘的收益，俗稱自由現金流量，公式爲：

可分配收益 = 淨利潤 + 折舊費 – 設備投資 – 其他不可分配部分

雖然我們可以從損益計算表裏容易地得到淨利潤的數值。但是這只是會計賬面的結果，不代表自由現金流量。而且這個數字有很大的操作性（有時其伎倆會高妙到能欺騙專業人士）。其中，最具有決定性是對摺舊費和設備投資的處理。價值投資法認爲折舊費只是會計賬目上的費用，它代表的價值並沒有付給任何人，而是在企業的手中，必須加回到可分配收益裏。相反，設備投資是爲了得到利潤所花費的實際的費用。往往企業爲保證下一年的收益需要進行設備更新改造等資本投入，這一部分收益是不可分配的，必須從淨利潤中減去。最右面的其他不可分配部分指某一年企業的特別費用，如訴訟費，退休金制度改變所需費用等，同樣，這一部分收益也是不可分配的，必須從淨利潤中減去。

（2） 固定不變：這是一個假設。它不代表每個企業的真實情況。但是我們可以透過分析公司的長期的經營狀態，以及同行業的比較分析來尋找符合這一假設的企業。反過來說，價值投資法不建議以收益價值的計算來得到不符合這一假設的企業的內在價值。

（3） 現在價值：指的是考慮將來貨幣貶值的影響後的價值。貨幣貶值實際上是說購買力下降的意思。購買力下降不僅僅是由於通貨膨脹而產生的絕對下降，同時由於銀行的利率的而產生的相對下降。比如100元錢，放在家裏的話永遠是100元錢，如果通貨膨脹是1%的話可以買到99元的東西。而把這100元錢存入銀行的話，一年後可拿回102元錢（以現在的長期存款利率2%來計算，不考慮加稅）。如果通貨膨脹是1%的話可以買到101元的東西。這時放在家裏的100元錢的購買力只有存入銀行裏的100元錢的0.98（= 99/101），也就是說一年後100元錢的現在的購買力只有98元。這個購買力就是現在價值。同樣，透過投資獲得的將來的收益，必須考慮銀行利率和通貨膨脹，以算出其現在價值。

由於我們假設可分配收益無限期地保持同一數值，可以得到以下的公式：

收益價值（EPV） = 可分配收益 / （長期存款利率 + 通貨膨脹率）

3． 成長價值：定義爲考慮收益的將來成長因素的可分配收益的現在價值的總和。其前提是： 可分配收益長期保持同一成長率。公式如下：

成長價值 = 可分配收益 / （長期存款利率 + 通貨膨脹率 - 可分配收益成長率）

這證券分析經常採用的計算方法。大家可以看到由於分母減少，成長價值會大於收益價值。但是價值投資法認爲對未來成長率的預測比對未來收益的預測更不可靠。雖然有很多情況下，成長價值會比較接近股價，但是不確定性的增加使得其數值會偏離真實的內在價值。到頭來，不過爲市場的高價找到一種解釋罷了。爲此，分析者提供了多階段獲利估價法，即假設成長率逐漸放慢，以對過高的成長價值進行修正。可是這並不能讓人覺得它更可靠。當然，價值投資法不否認企業的內在價值裏有成長的因素。保守的做法是隻有當企業的投資成本回報率大大地高於平均水平，並且有足夠的證據表明這一優勢可以長期維持的情況下，才計算成長價值。價值投資人在做預測之類的事的時候，總是要“疑神疑鬼”的。

綜上所述，價值投資所認爲，爲保證計算企業的內在價值過程的合理性，必須透過獲得有力證據來尋找獲利能力長期安定的、並有良好發展起前景的企業。並不是每個企業都能計算出其內在價值的。這也是爲什麼巴菲特不投資於新興企業和高科技企業的理由之所在。

VALUE INVESTING怎麼樣

《價值投資－－從格雷厄姆到巴菲特》 Value Investing: From Graham to Buffet and Beyond 前言PIX 新資訊是被理解的，而不是簡單地被攝入，而且並非所有的理解都是理性的。 第一部分 價值投資簡介 第1章 價值投資 P12 價值投資者必須瞭解自己能力的侷限性所在。其次，價值投資需要耐心。 第2章 尋找價值 P21 這些人有自己的利益和操作程序，但他們的利益和操作程序有時候可能與機構的利益和操作程序不能保持一致。另一方面，機構通常都有由權威層制定的投資，這些旨在約束投資經理的決策。 P24 沒有人曾因從IBM購買計算機而被解僱，也沒有人會因爲業績居中或是購買了與團隊中其他人一樣的股票而失業。 管理着大量資金的投資經理通常都被認爲是追隨羣體智慧的。而且既然呆在羣體裏總是安全的，爲什麼不呢？ P25 人們對近期發生的事情比遙遠的事情記得清楚，並且常從一些難忘的事情中得出結論，而不是用所有的數據來進行分析。 第二部分 價值的三種源泉 第3章 原則價值與實際價值 P33 在很多－－也許是大多數情況下，終端價值是總價值中最重要的組成部分。 P40 盈利能力價值與資產價值之間的差額就是公司所享有的特許經營權價值。 P41 成長性作爲價值的第三個要素是最難估計的，特別是要預測未來很長一段時間的增長率更難。 其次，在許多常見情況下，銷售的增長率，甚至利潤的增長率並不影響公司的內在價值。 當公司的盈利能力價值明顯地、持續地超過資產價值時，成長性纔可能創造價值。 P44 透過認真調查，我們能夠確定到底是管理不善的原因還是生產力過剩的原因。如果問題是生產力過剩，公司價值的增長速度不會超過新增需求消化吸收過剩生產力的速度或過剩生產力隨資產損耗而縮減的速度。 P45 資產價值和盈利能力價值之間的差額即是一種機會，也是一種警告。 P46 特許經營權的價值不僅在於它對現有收益能力的影響，而且在於它對營利性增長的可能性的影響。 如果價值投資者發現公司擁有特許經營權，並預計能夠發展特許經營權，那麼他可能就會向公司支付完全盈利能力價值以期待成長性價值帶來足夠的安全邊際。 第4章 資產評估 P59 使被收購企業的價值超過有形資產的公平市場價值的這類商業行爲，即使在公司不被收購情況下也是有價值的。 P60 培養客戶關係的成本也是高昂的－－這部分成本從來就不能算作是資產。 P65 案例 哈得遜通用公司 第5章 盈利能力價值 P72 許多無法將自身產品和服務與其他公司區分開的公司，都受到了因價格競爭日趨激烈而導致利潤下降這一問題的挑戰。 P75 在理論上和實踐上，產品差異性和強大的品牌都並非能帶來收益的特許經營權。 P78 如果尋找現有商品的替代品成本較高，新來者將很難吸引那些對現狀滿意的消費者。 P80 真正的規模經濟存在於那些固定成本高於單位變動成本的產品中，而且其單位變動成本不隨產量的增加而增加。 P85 當代價值投資者最好能夠確定並理解公司的特許經營權及其競爭優勢的性質。 P86 品牌可能是產品感知價值的基本要素。但是它本身並不構成進入壁壘，建立起競爭優勢，或者是創造一種特許經營權。 第6章 特許經營權 P94 公司通常在它們的現金流量表中報告其資本支出。我們假定每年這些資本支出的一部分是爲了維持去年的銷售收入水平，另一部分是爲了支援其銷售的增長。公司的銷售與其廠房、設備和相關資產（PPE）（減去折舊的數額）之間通常有比較穩定的關係。我們計算前五年每年的PPE和銷售的關係，然後得到一個平均值。我們以此代表公司每一美元銷售收入需要的廠房、設備和相關資產。我們再把這一比率乘以公司今年比去年增加的銷售額，從而得到增長性資本支出。然後我們從公司總的資本支出中減去增長性資本支出，就得到維持性資本支出。 第7章 走進英特爾 P107 價值投資者認爲公司資產的重置成本、特許經營權的當前盈利能力和特許經營權下的收益成長性是內在價值的三個源泉。 P117 如果把問題簡化，將去年的資本支出完全看成一項資產，我們就可以計算出這項表外無形資產的價值，也就是競爭對手要進入行業必須投資的金額。 P132 增長現金流的現值（PV）越是高於現在的盈利能力價值（EPV），安全邊際就越大。 P133 一般來說，成長性創造的價值取決於兩個因素。第一個因素是追加資本的盈利能力。追加資本帶來的回報越是高於資本成本，每一美元創造的價值就越大。所以第一個變量用ROC/R來表示。第二個因素是用來獲得特許經營權收益的資本數量。這取決於特許經營權的發展速度。增長率的上限就是資本成本。所以事實是G/R<1。我們以25％、50％、75％作爲三個標準化的百分比。 P134 如果零增長率公司的股票按16倍PE出售，那麼一個PE爲48的資本收益率應該是資本成本的3倍，增長率應該是資本成本的75％。 P141 M=[1-(G/R)(R-ROC)]/[1-(G/R)] 提煉出兩個因子 ROC/R 和 G/R 。 P141 成長價值矩陣 第8章 構造投資組合 P149 活躍型的經理只有在其對市場有更多的知識或更深的理解時纔是有價值的。如果不是這樣，也許應該服從市場先生。 第三部分 價值投資實踐 八位價值投資者簡介 P153 他們不僅證明了價值投資的存在，而且證明了價值投資的持久性。 P154 價值投資的不同模式 經典型 分散投資組合、有形資產、粗略的調研、非體面的、“受傷的鴨子”、在陰影裏 混合型 重置價值、充分的研究、自由市場價值、催化劑、相對價值、溫文有禮、中等業績 當代型 集中投資、大量深入研究、特許權價值、吸引人，但不、擁有企業、“受傷的老鷹”、躲在平凡的地方 第9章 沃倫·巴菲特 投資就是配置資金 P157 巴菲特和查理的合作使他偏離了本傑明·格雷厄姆傳統的投資理論。 P159 一旦你選擇我們爲合夥人，你的財富將和我們自己的財富同步變化。 內在價值是一個估計值而不是一個確切數值。這個估計值會隨着利率和未來現金流的變化而發生變化。 P160 成長性是估算價值的一個因素。作爲一個變量，它的重要性有時是微不足道的，有時是非常巨大的，還有，它對價值的影響可能是正向的，也有可能是反向的。 P161 只有當投資於成長性的一美元能夠創造出高於一美元的長期市場價值時，企業的成長性對投資者纔是有利的。 P162 用現金流折現得出的最便宜的投資資產，就是投資者應該買的資產，而不論業務是否增長，其收益是波動還是平穩，或者相對於目前的收益和帳面淨值其價格是過高還是過低。 P163 我們希望能夠在增加公司所有者財富的同時擴張企業的規模。 假如集中投資的策略能夠（也應該）在投資決策前，使投資者對被投資公司進行深入的思考，並對其經濟狀況充分滿意的話，那麼這種策略將會降低風險。 P164 投資者應該評估的真正風險是在有望持有的年限內的一項投資的總稅後收益（包括銷售收益），至少應等於他最初投入的資金並加上它的適當的利息報酬。 對其評估的主要因素有： 1、公期經濟特徵的可靠衡量。 2、公司管理層的可靠性，包括其充分挖掘業務潛能的能力和使用公司現金流的能力。 3、靠管理層把收益從企業傳遞給股東而不是企業本身的程度。 4、公司的購買價。 5、未來的稅收、通貨膨脹程度，它們決定了投資者要從其總收入中扣除多少購買力回報。 P169 性收益對股東不是沒有價值，但是它們的價值常常要大打折扣。 P174 在我們看來，再大的獲取額外收益的概率也無法抵消非常小的損失概率。 9.2 能力範圍：巴菲特具有專業知識的領域 （略） 第10章 馬里奧·加比利 發現並揭示自由市場的價值 Mario Gabelli P193 加比利資產管理公司 上市代碼 GBL P194 自由市場價值（Private Market Value） 一個瞭解資訊的實業家爲了購買具備類似特徵的資產所願意付出的價值。 P195 PMV等於內在價值加控制費用。由於實業購買者能比消極證券投資者更多地處理與公司有關的事務，他們就可能願意爲此支付比市場現價更多的錢。這些多付出的數額就是控制溢價。 他們也在尋找因GAAP而形成的差額－－即因全面接受會計準則而掩蓋並因此未在標準財務報表中顯示的資產或收益能力。 瞭解用戶的數量有助於財務分析者比較相同行業中不同公司的表現：公司能從每一位用戶身上得到的收益或營業收入是多少。有用的營業數據包括：旅館房間數，廣播節目所能送達的人數，市場空間的大小以及木料的佔地面積。 PMV的第三個特徵是承認有某些東西－－某件事、某個人、某種概念－－的改變能縮小市場價值和PMV價值之間的差距。 P197 催化因素有兩種：特定催化因素和環境催化因素 P199 在能夠產生現金的具備特許經營權的行業。它把現金收入定義爲經營收入加折舊和攤消再減去爲了保持特許經營權所需的資本支出。（EBITDA-Capex） P199 自由市場價值實例：General Housewares 公司 P201 企業價值是指股東權益的市場價值加上全部債務減去超過企業正常運營所需現金後所得的數值。將營業現金流除以企業價值就得出一個資本化率。資本化率可用於資本結構（債務和股東權益）不同的公司之間的比較。 P204 自由市場價值實例：電話和數據系統 第11章 格倫·格林伯格 調研、集中投資並且“留心這個籃子” Glenn Greenberg P208 要敢於懷疑公理並且必須清楚自己購買每一隻股票的原因。 P209 格林伯格的第一次任務是掌握Penn Central破產重組的複雜情況。從此，他開始關注投資的細節了。 P210 只有當他們願意投資的金額達到整個投資組合的5％時，纔會考慮買入該只股票。 P211 他們喜歡雙寡頭公司，例如FREDDIE MAC公司和FANNIE MAE公司，由於這兩個公司通常不會激烈競爭，當然也不會在價格上競爭，這樣每家公司都可以獲得高額資本回報。相反，在壟斷市場上，廠商通常要受到的干預，不是企業被分拆，就是收入受管制。 P212 格林伯格不喜歡受週期性影響的公司，因爲對這樣公司的投資要取決時機的選擇。 P216 他只喜歡有穩定收入的和有相對可預期現金流的公司。 他會投資那些終端價值（指公司在第10年或10年以後的預測價值）對近期和中期現金流不產生決定影響的公司。他認真地保證所有用於現值分析中的假設都是合理和保守的，包括銷售增長率；利潤率；石油、天然氣和其他原料的市場價格；資本支出要求；貼現率等。 P220 根據自己的努力和判斷作出的投資決策效果更好。沒有什麼能夠替代自己的努力。 第12章 羅伯特·H·海布倫 對投資者進行投資 Robert H. Heilbrunn P223 格雷厄姆向他推薦了Fisk Tire&Rubber公司的債券，儘管這家公司正在申請破產。 P227 他在巴菲特的合夥人公司開業約一年後就投入了資金，又拿出另一部分資金委託給斯克勞斯。 第13章 塞斯·科拉曼 低價而沽的賣方爲數寥寥的買方 Seth Klarman P229 他最初師從一位傳奇式的價值和破產投資專家邁克斯·海因及其年輕的助手邁克爾·普瑞斯。 P231 在考慮收益之前，科拉曼會先估計風險－－潛在損失的概率和規模。 P232 他最關注的一個因素是那些被稱爲驅動型賣者的人。這些人因非經濟性的原因而售賣。 P233 當由於非經濟原因出售資產時，對之最通常的解釋是一些機構性約束條件使所有者不得不轉移投資目標。包括讓產易股、破產申請、未得其所的房地產。 P236 接管是另一類不取決於市場狀況而取決於交易時間安排的投資。 P237 面對股價的下跌，從下而上的投資者重審自己的分析，如果他們相信那些基本的因素未變的話，則此時就是大量買進的大好時候，因爲此時價格便宜。 P238 案例 ABC儲蓄銀行 P243 驅動型賣者導致債券低價出售，而許多投資家受合同的無法持有逾期未償的證券。一旦得克薩斯石油公司少支付一次利息，債券便被歸爲逾期未償類。拖欠是否只是暫時的已無關緊要。對於這些投資者而言，低價出售的債務就是禁果，即使它只是表面的瑕疵。 第14章 邁克爾·普瑞斯 原則、耐心、專注和能力 Michael Price P246 相比之下，共同股份在1973年虧損8.1％，在1974年獲利8.2％，1975年獲利34.1％，1976年獲利55.2％。 P252 他喜歡交易定價法，因爲它能提供即時的價格，這些價格反映了資訊完備的買方對部門的評估而且包括了控股權溢價。 P255 有些銀行會變得焦慮甚至出售其貸款，儘管這種債權在受償優先級上會高於其他債券，但其價格可能會低於它們。這是規模具有優勢的另一個地方，因爲銀行想把其貸款整個地賣給一個準備好了的買家。 P256 破產法規定，每一等級債券的三分之二的持有人可以使重組計劃透過。規模再一次成爲優勢。 老公司的股東可能什麼也沒得到，因此極爲仇視新的公司。債券持有人可能得到新的股權作爲清償的一部分，他們中不少人想處理掉這些股份。 P257 將破產的所有階段以及相應的不同獲利方式連在一起的主線就是知識：關於公司及其資產內在價值的知識，關於各級債務及其擔保資產的知識，關於破產程序以及債權人能夠影響決策的方法的知識，還有關於新公司狀況及其基本價值的知識。 P260 對投資者而言最好的戰略是拓寬並加深相關知識的儲備。 第15章 沃爾特和埃德溫·斯克勞斯 簡單化，低廉化 Walter and Edwin Schloss P266 習慣於用資產來進行評估。因爲一家公司的資產要比它的收益穩定的多。 他們會看看該公司歷史上資金的使用情況，固定資產處於何種狀態。 P269 投資是一項謙卑的職業，但是當幾十年良好收益證實了他們決策的睿智時，謙虛會漸漸轉爲自信。 P273 第一，每年他們都會把所有實現的利益分發給股東；第二，斯克勞斯是從他們的投資中得到他們的工作回報的，承擔同等比例的損失。 第16章 保羅·D·索金 小即是美，對醜者而言尤其如此 Paul D. Sonkin P279 索金用資本化率作爲衡量標準來考察這些公司。在資本化率計算公式中，分母是負債的市值加所有者權益的市值減去現金或現金等價物，分子是營業性收入（息稅前利潤）×（1－稅率）。其目的是要揭示一個投資商需要支出多少，才能得到該公司所有的稅後營業性收入。 P284 小公司的行爲更易於理解。無論是他們的財務報表還是他們的商業模型都很簡單。都是單線經營，競爭對手很少，重要客戶也不多。 （完）

威斯模型的講解

摘 要:威斯通模型是企業併購估值貼現現金流模型中具有代表性的研究。在威斯通固定增長模型的基礎上,建立了考慮未來經營失敗概率的估值模型;對威斯通超常增長而後無增長模型進行了修正,探討了企業在超常增長期採取不同投資策略對其價值的影響,建立了一個更爲簡明的估值模型,並給出隱含超常增長期限的一種計算方法。

一、引言

對目標企業進行價值評估是企業併購中的關鍵環節。估價是否合理直接影響到併購雙方股東的利益,關係到併購

的成敗。目前,貼現現金流法被公認爲是理論上最爲成熟、最科學的價值評估方法(埃文斯、畢曉普,2003)。現代貼現現金流估價模型的來源是米勒(Miller)和莫迪里亞尼(Modigliani)的經典論文(Miller and Modigliani, 1961)。隨後許多學者在該文獻的基礎上針對股票定價和企業價值評估進行了研究。Gordon 和Gordon(1997)提出了有限增長期的股票紅利貼現模型。Danielson(1998)研究了在有限增長期內不同投資策略對股票價值的影響,得出了較爲簡潔的紅利貼現模型。Shaffer(2006)提出了基於企業經營失敗概率考慮的股票紅利貼現模型。美國加利福尼亞大學伯克利分校的弗雷德·威斯通(Fred Weston)教授等(威斯通、鄭光、侯格,1998;韋弗,2003;威斯通、米切爾、馬爾赫林,2006)結合企業併購的實際情況,提出了基於不同增長方式對企業價值影響的四種模型,在企業併購估值方面具有代表性。在這四種模型中,固定增長模型對未來自由現金流的假設最爲簡單,但它具有理論分析上的便利性;暫時超常增長而後無增長模型應用最爲廣泛。本文在現有文獻的基礎上,擬對固定增長模型和超常增長而後無增長模型做進一步的分析研究。下面是威斯通的這兩個模型:

其中:V�0爲當前企業價值;R�0爲第0期(即上期)的銷售收入;T爲所得稅率;m爲營業利潤率,即營業利潤(或息稅前盈餘)與銷售收入之比;I爲再投資率,即再投資額佔銷售收入的百分比;g爲銷售收入的增長率;k爲平均加權資本成本;n爲超常增長的時期數。

本文首先基於模型(1)具有理論分析上的便利性,考慮企業未來可能發生經營失敗這一現實中不可忽視的因素,建立新的估值模型。然後着重對模型(2)進行研究。透過對模型(2)進行分析可知,該模型對第n期自由現金流的處理不合理,本文對此予以修正。另外,在一般情況下,企業投資於淨現值爲零的項目不會帶來新價值,然而對擁有超常增長期的企業來說則不然,因此探討超常增長期間不同投資策略對企業價值的影響是十分必要的。最後,本文給出當前企業價值所隱含的超常增長期限的一種求解方法。

二、考慮經營失敗影響的固定增長模型

模型(1)是基於企業未來永久持續經營這一假設的。這裏考慮企業在未來可能面臨經營失敗這一情形。爲簡單起見,這裏假設企業在未來各期經營失敗發生的概率均爲p,而且未來各期出現失敗的概率是相互的,經營失敗後企業的殘值爲零。那麼該企業在第M期出現失敗的概率爲(1-p)M-1p。記PV��M-∞爲模型(1)中自第M期算起以後各期自由現金流的現值之和,記EPV�0爲考慮未來經營失敗影響的企業當前價值,則有

式(4)即爲考慮出現經營失敗概率的固定比率增長模型。由該式不難得出�EPV�0/�p<0,表明未來出現經營失敗的概率越大,公司當前價值越小。特別地,當p=0時,式(4)與式(1)一致。因此可將威斯通固定增長模型視爲本模型的一個特例。

下面透過一個假設的數例來說明模型(4)和模型(1)在估值上的差異。定義估值差異率爲:EPV�0-V�0V�0=(1+k)pk-g+(1+g)p。假設k=0.05,g=0.03,則兩模型的估值差異與企業未來每年經營失敗發生概率的關係如圖1所示。

三、暫時超常增長而後無增長模型的研究

(一)對該模型的一點修正

假設再投資收益率(此定義爲銷售收入增加額與再投資額之比)爲r,則g=r×I。由於在模型(2)的第二項中讓R�0以g的比率增長n期,因此企業自第0期始至第n-1期分別進行了再投資,而自第n期開始的以後各期不再追加投資。從而威斯通模型應修正爲:

值得說明的是,威斯通模型讓企業的銷售收入增長n期意味着企業在此期間具有競爭優勢,即企業自第0期至第n-1期具有正淨現值的投資機會;否則,儘管進行追加投資也能帶來年銷售收入的增長,但並不能爲企業創造新價值,企業並不具有真正的增長機會。這裏記再投資利潤率(定義爲稅後營業利潤增加額與再投資額之比)爲r′,有r′=rm(1-T)。那麼,威斯通模型隱含的假設條件是:在第0期至第n-1期內,r′>k ,而自第n期開始企業不再具有這樣的投資機會。

epv是什麼意思

EpV（欖仁舟蛾病毒）是從鱗翅目森林害蟲Epicerurapergrisea幼蟲中分離獲得，病毒粒子20面體，直徑30nm，含RNA。

4種病毒粒子蛋白已有報道。在科特迪瓦，該病毒作爲一種控制因子已成功地用於防治Terminaliaspp（象牙海岸欖仁樹等）上的Epergrisea害蟲。

epv材質是什麼意思

新型隔熱塑料材質。Epv是發泡聚丙烯的縮寫（Expandedpolypropylene），是一種新型泡沫塑料的簡稱。EPP是聚丙烯塑料發泡材料，是一種性能卓越的高結晶型聚合物/氣體複合材料，以其獨特而優越的性能成爲增長最快的環保新型抗壓緩衝隔熱材料。

EPV在汽車上是什麼意思

Electro-Pneumatic Valve 的簡寫就是EPV 電力氣動閥

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這是一部關於股票交易的影片，處處流露着金錢和，一個草根鳳凰男逆襲的故事。男主出生併成長在印度的一個小山村裏。男主一心夢想前往孟買，去爲自己的偶像（一位金融大鱷）去打工。金融大鱷亦是貧寒出身但卻成功逆襲的典範。男一號發誓要成爲像該金融大鱷一樣的成功男士。

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發泡聚丙烯。epv材質是一種新型泡沫塑料的簡稱，指的是發泡聚丙烯，epv材質是一種性能卓越的高結晶型聚合物的氣體複合材料。

1、pev是針對保險股的，靜態估值。

2、保險公司由於現有保單在未來能產生穩定的現金流，具備價值。所以保險公司的靜態價值比淨資產要高，還有一塊現有業務現金流折現。當然，淨資產需要扣除償付能力額度。當然，這個只是靜態的考覈保險公司的指標。

中證全指epv是什麼意思

全指只是指數的一種，指的是從所有的股票裏選取所有的樣本股，中證全指指數是一個系列，下面有好多細分指數的，現在廣發、匯添富基金都有相關產品。

epv是什麼意思

epv的意思是：Events Per Variable樣本量是自變量個數的倍數。

在迴歸分析中，存在着一個樣本量是自變量個數10倍以上的概念，英文的意思是10 events per variable (10 EPV)。這一概念廣爲流傳，也深受國內外學者認可。近些年有大量的文章認爲這種方法不嚴謹，但在實際應用中，沒有更簡單的指導迴歸分析樣本量計算的方法了。下面就根據文章內容，舉例說明對連續、二進制和生存結果的建議，並以一些擴展進行總結。

1. 對於連續型結局，即定量變量結局，如需開展線性迴歸分析，有效樣本量直接由總的觀察對象數決定。比如一項研究如果總樣本量200例，如果定量結局爲血壓值，那麼開展線性迴歸分析時，將允許納入同時20個自變量進入模型。

2. 對於二分類結局，一般開展 logistic 迴歸分析。關於樣本量，目前網絡上流傳的概念是logistic 迴歸要求陽性數的5-10倍以上。其實這個概念不嚴謹的！真正有效樣本量將根據二分類結局中兩類結果觀察數的最小值而定。

比如基於200例研究對象開展分析，120例發生高血壓，80例未發生高血壓。本案例陽性數是120，但是實際上兩類結果中，陰性數量才80，是較小值。因此有效樣本量是80例，按照10 EPV原則，logistic 只允許8個（而不是12個）自變量同時進入模型。

3. 對於生存時間結局，則是另外的說法了。生存時間資料迴歸分析常見採用Cox迴歸，一般來說生存分析樣本量測算是根據事件的發生數！這裏的事件發生數則是一般意義上的陽性事件數。

比如200例高血壓患者，隨訪5年，其中120人發生心血管病患，那麼迴歸分析時可根據120例的數據作爲納入自變量個數的標準。因此，迴歸分析的自變量數量不是原始變量的個數，而是迴歸分析將要呈現出來的數目。

誰知道企業價值是什麼意思？？？企業價值計算模型又是什麼？？

企業價值觀

企業價值觀，是指企業在追求經營成功過程中所推崇的基本信念和奉行的目標。從哲學上說，價值觀是關於對象對主體有用性的一種觀念。而企業價值觀是企業全體或多數員工一致贊同的關於企業意義的終極判斷。

這裏所說的價值是一種主觀的、可選擇的關係範疇。一事物是否具有價值，不僅取決於它對什麼人有意義，而且還取決於誰在做判斷。不同的人很可能做出完全不同的判斷。如一個把判斷作爲本位價值的企業，當利潤、效率與創新發生矛盾時，它會自然的選擇後者，使利潤、效率讓位。同樣，另一些企業可能認爲企業的價值在於致富、企業的價值在於利潤、企業的價值在於服務、企業的價值在於育人。那麼，這些企業的價值觀分別可稱爲“致富價值觀”、“利潤價值觀”、“服務價值觀”、“育人價值觀”。

在西方企業的發展過程中，企業價值觀經歷了多種形態的演變，其中最大利潤價值觀、經營管理價值觀和社會互利價值觀是比較典型的企業價值觀，分別代表了三個不同歷史時期西方企業的基本信念和價值取向。

最大利潤價值觀，是指企業全部管理決策和行動都圍繞如何獲取最大利潤這一標準來評價企業經營的好壞。

經營管理價值觀，是指企業在規模擴大、組織複雜、投資鉅額而投資者分散的條件下，管理者受投資者的委託，從事經營管理而形成的價值觀。一般的說，除了儘可能的爲投資者獲利以外，還非常注重企業人員的自身價值的實現。

企業社會互利價值觀，是70年代興起的一種西方社會的企業價值觀，它要求在確定企業利潤水平的時候，把員工、企業、社會的利益統籌起來開率，不能失之偏頗。

當代企業的價值觀的一個最突出的特徵就是以人爲中心，以關心人、愛護人的人本主義思想爲導向。過去，企業文化也把人才培養作爲重要的內容，但只限於把人才培養作爲手段。西方的一些企業非常強調在職工技術訓練和技能訓練上投資，以此作爲企業提高效率、獲得更多利潤的途徑。這種做法，實際上是把人作爲工具來看待，所謂的培養人才，不過是爲了改進工具的性能，提高使用效率罷了。

當代企業的發展趨勢已經開始把人的發展視爲目的，而不是單純的手段，這是企業價值觀的根本性變化。企業能否給員工提供一個適合人發展的良好環境，能否給人的發展創造一切可能的條件，這是衡量一個當代企業或優或劣、或現金或落後的根本標誌。德國思想家康德曾經指出，在經歷種種衝突、犧牲、辛勤鬥爭和曲折複雜的漫長路程之後，歷史將指向一個充分發揮人的全部才智的美好社會。

隨着現代科學技術的發展，現代和21世紀文明的真正財富，將越來越表現爲人透過主體本質力量的發揮而實現對客觀世界的支配。這就要求充分主義人的全面發展問題，研究人的全面發展，無論對於企業中的人，還是對全社會，都有着極其重要的意義。

中華企業文化網。(中華企業文化網）

企業價值計算模型

企業價值如何計算？

這一講，我們將介紹幾個計算企業內在價值的方法。在此之前，先讓我作些必要的說明。首先，雖然我們都知道計算內在價值是多麼重要，但不得不承認內在價值不可能精確計算。理由是：

1． 企業是一個有生命的、複雜的組織，並且一直處於變化之中；

2． 企業所處的經濟環境對企業價值影響很大；

3． 外部投資人不可能比企業的內部人士更瞭解企業的情況；

4． 計算內在價值包括個人主觀因素，包括個人的經驗、考察方法和對企業以及市場的瞭解程度。

所以，計算內在價值與其說是爲了得到一個量的結果，不如說是得到一個質的評判。有人會問，沒有一個量的數字，光是以企業的評判的好壞就可以決定該不該投資了嗎？回答當然是否定的。我們在對企業的特徵瞭解後，可以根據自己的理解，透過計算來得到一個估計值，或是一個範圍。只有當股價比這個估計值低很多的時候，或是處於這個範圍的下限的時候，纔可以考慮投資。

其次，價值投資法提倡在計算時採取保守、謹慎的態度。如上所提到的，由於存在影響計算結果的許多不確定要素，爲了使我們的行爲在投資定義範圍裏，即保證本金和回報的安全，在計算內在價值時，必須剔除樂觀的、預測性的和不可靠的成分。爲此，要求投資人對企業進行詳盡的調查和分析，在自己儘可能的範圍裏瞭解企業。至少你必須做到，你認識的人當中，你是最瞭解這個企業的人。

現在我們來介紹計算內在價值的三種方法。它們是根據不同的目的來劃分的。

1． 基本價值計算法（或是清算價值計算法）：當一個企業破產變賣時所採用的計算法。這時，人們最關心的是可以拿回多少錢，所以，清算價值等於企業的現在的可以現金化的資產減去全部必須償還的負債。公式如下：

基本價值 = 保有現金 + 銀行存款 + 所持證券 + 其他可現金化資產 – 全部負債

公式右邊的前三項可直接從資產負債表的流動資產項目裏查到。第四項的其他可現金化資產透過對其他流動資產和固定資產的折價來算出。而全部負債可以直接從負債項目裏得到。當然，在資產負債表還有其他項目有變現或是提現的可能，這得根據不同的企業的具體情況來計算。但一般來講，數目不會很大。

2． 收益價值（EPV）：這是當一個企業走入正常運轉軌道後，並且有安定的收入的情況下的計算方法。定義爲固定不變的可分配收益的現在價值的總和。以下對定義裏所用的概念加以說明。

（1） 可分配收益指的是企業每年透過生產活動所得到的可以不用投入再生產的多餘的收益，俗稱自由現金流量，公式爲：

可分配收益 = 淨利潤 + 折舊費 – 設備投資 – 其他不可分配部分

雖然我們可以從損益計算表裏容易地得到淨利潤的數值。但是這只是會計賬面的結果，不代表自由現金流量。而且這個數字有很大的操作性（有時其伎倆會高妙到能欺騙專業人士）。其中，最具有決定性是對摺舊費和設備投資的處理。價值投資法認爲折舊費只是會計賬目上的費用，它代表的價值並沒有付給任何人，而是在企業的手中，必須加回到可分配收益裏。相反，設備投資是爲了得到利潤所花費的實際的費用。往往企業爲保證下一年的收益需要進行設備更新改造等資本投入，這一部分收益是不可分配的，必須從淨利潤中減去。最右面的其他不可分配部分指某一年企業的特別費用，如訴訟費，退休金制度改變所需費用等，同樣，這一部分收益也是不可分配的，必須從淨利潤中減去。

（2） 固定不變：這是一個假設。它不代表每個企業的真實情況。但是我們可以透過分析公司的長期的經營狀態，以及同行業的比較分析來尋找符合這一假設的企業。反過來說，價值投資法不建議以收益價值的計算來得到不符合這一假設的企業的內在價值。

（3） 現在價值：指的是考慮將來貨幣貶值的影響後的價值。貨幣貶值實際上是說購買力下降的意思。購買力下降不僅僅是由於通貨膨脹而產生的絕對下降，同時由於銀行的利率的而產生的相對下降。比如100元錢，放在家裏的話永遠是100元錢，如果通貨膨脹是1%的話可以買到99元的東西。而把這100元錢存入銀行的話，一年後可拿回102元錢（以現在的長期存款利率2%來計算，不考慮加稅）。如果通貨膨脹是1%的話可以買到101元的東西。這時放在家裏的100元錢的購買力只有存入銀行裏的100元錢的0.98（= 99/101），也就是說一年後100元錢的現在的購買力只有98元。這個購買力就是現在價值。同樣，透過投資獲得的將來的收益，必須考慮銀行利率和通貨膨脹，以算出其現在價值。

由於我們假設可分配收益無限期地保持同一數值，可以得到以下的公式：

收益價值（EPV） = 可分配收益 / （長期存款利率 + 通貨膨脹率）

3． 成長價值：定義爲考慮收益的將來成長因素的可分配收益的現在價值的總和。其前提是： 可分配收益長期保持同一成長率。公式如下：

成長價值 = 可分配收益 / （長期存款利率 + 通貨膨脹率 - 可分配收益成長率）

這證券分析經常採用的計算方法。大家可以看到由於分母減少，成長價值會大於收益價值。但是價值投資法認爲對未來成長率的預測比對未來收益的預測更不可靠。雖然有很多情況下，成長價值會比較接近股價，但是不確定性的增加使得其數值會偏離真實的內在價值。到頭來，不過爲市場的高價找到一種解釋罷了。爲此，分析者提供了多階段獲利估價法，即假設成長率逐漸放慢，以對過高的成長價值進行修正。可是這並不能讓人覺得它更可靠。當然，價值投資法不否認企業的內在價值裏有成長的因素。保守的做法是隻有當企業的投資成本回報率大大地高於平均水平，並且有足夠的證據表明這一優勢可以長期維持的情況下，才計算成長價值。價值投資人在做預測之類的事的時候，總是要“疑神疑鬼”的。

綜上所述，價值投資所認爲，爲保證計算企業的內在價值過程的合理性，必須透過獲得有力證據來尋找獲利能力長期安定的、並有良好發展起前景的企業。並不是每個企業都能計算出其內在價值的。這也是爲什麼巴菲特不投資於新興企業和高科技企業的理由之所在。

VALUE INVESTING怎麼樣

《價值投資－－從格雷厄姆到巴菲特》 Value Investing: From Graham to Buffet and Beyond 前言PIX 新資訊是被理解的，而不是簡單地被攝入，而且並非所有的理解都是理性的。 第一部分 價值投資簡介 第1章 價值投資 P12 價值投資者必須瞭解自己能力的侷限性所在。其次，價值投資需要耐心。 第2章 尋找價值 P21 這些人有自己的利益和操作程序，但他們的利益和操作程序有時候可能與機構的利益和操作程序不能保持一致。另一方面，機構通常都有由權威層制定的投資，這些旨在約束投資經理的決策。 P24 沒有人曾因從IBM購買計算機而被解僱，也沒有人會因爲業績居中或是購買了與團隊中其他人一樣的股票而失業。 管理着大量資金的投資經理通常都被認爲是追隨羣體智慧的。而且既然呆在羣體裏總是安全的，爲什麼不呢？ P25 人們對近期發生的事情比遙遠的事情記得清楚，並且常從一些難忘的事情中得出結論，而不是用所有的數據來進行分析。 第二部分 價值的三種源泉 第3章 原則價值與實際價值 P33 在很多－－也許是大多數情況下，終端價值是總價值中最重要的組成部分。 P40 盈利能力價值與資產價值之間的差額就是公司所享有的特許經營權價值。 P41 成長性作爲價值的第三個要素是最難估計的，特別是要預測未來很長一段時間的增長率更難。 其次，在許多常見情況下，銷售的增長率，甚至利潤的增長率並不影響公司的內在價值。 當公司的盈利能力價值明顯地、持續地超過資產價值時，成長性纔可能創造價值。 P44 透過認真調查，我們能夠確定到底是管理不善的原因還是生產力過剩的原因。如果問題是生產力過剩，公司價值的增長速度不會超過新增需求消化吸收過剩生產力的速度或過剩生產力隨資產損耗而縮減的速度。 P45 資產價值和盈利能力價值之間的差額即是一種機會，也是一種警告。 P46 特許經營權的價值不僅在於它對現有收益能力的影響，而且在於它對營利性增長的可能性的影響。 如果價值投資者發現公司擁有特許經營權，並預計能夠發展特許經營權，那麼他可能就會向公司支付完全盈利能力價值以期待成長性價值帶來足夠的安全邊際。 第4章 資產評估 P59 使被收購企業的價值超過有形資產的公平市場價值的這類商業行爲，即使在公司不被收購情況下也是有價值的。 P60 培養客戶關係的成本也是高昂的－－這部分成本從來就不能算作是資產。 P65 案例 哈得遜通用公司 第5章 盈利能力價值 P72 許多無法將自身產品和服務與其他公司區分開的公司，都受到了因價格競爭日趨激烈而導致利潤下降這一問題的挑戰。 P75 在理論上和實踐上，產品差異性和強大的品牌都並非能帶來收益的特許經營權。 P78 如果尋找現有商品的替代品成本較高，新來者將很難吸引那些對現狀滿意的消費者。 P80 真正的規模經濟存在於那些固定成本高於單位變動成本的產品中，而且其單位變動成本不隨產量的增加而增加。 P85 當代價值投資者最好能夠確定並理解公司的特許經營權及其競爭優勢的性質。 P86 品牌可能是產品感知價值的基本要素。但是它本身並不構成進入壁壘，建立起競爭優勢，或者是創造一種特許經營權。 第6章 特許經營權 P94 公司通常在它們的現金流量表中報告其資本支出。我們假定每年這些資本支出的一部分是爲了維持去年的銷售收入水平，另一部分是爲了支援其銷售的增長。公司的銷售與其廠房、設備和相關資產（PPE）（減去折舊的數額）之間通常有比較穩定的關係。我們計算前五年每年的PPE和銷售的關係，然後得到一個平均值。我們以此代表公司每一美元銷售收入需要的廠房、設備和相關資產。我們再把這一比率乘以公司今年比去年增加的銷售額，從而得到增長性資本支出。然後我們從公司總的資本支出中減去增長性資本支出，就得到維持性資本支出。 第7章 走進英特爾 P107 價值投資者認爲公司資產的重置成本、特許經營權的當前盈利能力和特許經營權下的收益成長性是內在價值的三個源泉。 P117 如果把問題簡化，將去年的資本支出完全看成一項資產，我們就可以計算出這項表外無形資產的價值，也就是競爭對手要進入行業必須投資的金額。 P132 增長現金流的現值（PV）越是高於現在的盈利能力價值（EPV），安全邊際就越大。 P133 一般來說，成長性創造的價值取決於兩個因素。第一個因素是追加資本的盈利能力。追加資本帶來的回報越是高於資本成本，每一美元創造的價值就越大。所以第一個變量用ROC/R來表示。第二個因素是用來獲得特許經營權收益的資本數量。這取決於特許經營權的發展速度。增長率的上限就是資本成本。所以事實是G/R<1。我們以25％、50％、75％作爲三個標準化的百分比。 P134 如果零增長率公司的股票按16倍PE出售，那麼一個PE爲48的資本收益率應該是資本成本的3倍，增長率應該是資本成本的75％。 P141 M=[1-(G/R)(R-ROC)]/[1-(G/R)] 提煉出兩個因子 ROC/R 和 G/R 。 P141 成長價值矩陣 第8章 構造投資組合 P149 活躍型的經理只有在其對市場有更多的知識或更深的理解時纔是有價值的。如果不是這樣，也許應該服從市場先生。 第三部分 價值投資實踐 八位價值投資者簡介 P153 他們不僅證明了價值投資的存在，而且證明了價值投資的持久性。 P154 價值投資的不同模式 經典型 分散投資組合、有形資產、粗略的調研、非體面的、“受傷的鴨子”、在陰影裏 混合型 重置價值、充分的研究、自由市場價值、催化劑、相對價值、溫文有禮、中等業績 當代型 集中投資、大量深入研究、特許權價值、吸引人，但不、擁有企業、“受傷的老鷹”、躲在平凡的地方 第9章 沃倫·巴菲特 投資就是配置資金 P157 巴菲特和查理的合作使他偏離了本傑明·格雷厄姆傳統的投資理論。 P159 一旦你選擇我們爲合夥人，你的財富將和我們自己的財富同步變化。 內在價值是一個估計值而不是一個確切數值。這個估計值會隨着利率和未來現金流的變化而發生變化。 P160 成長性是估算價值的一個因素。作爲一個變量，它的重要性有時是微不足道的，有時是非常巨大的，還有，它對價值的影響可能是正向的，也有可能是反向的。 P161 只有當投資於成長性的一美元能夠創造出高於一美元的長期市場價值時，企業的成長性對投資者纔是有利的。 P162 用現金流折現得出的最便宜的投資資產，就是投資者應該買的資產，而不論業務是否增長，其收益是波動還是平穩，或者相對於目前的收益和帳面淨值其價格是過高還是過低。 P163 我們希望能夠在增加公司所有者財富的同時擴張企業的規模。 假如集中投資的策略能夠（也應該）在投資決策前，使投資者對被投資公司進行深入的思考，並對其經濟狀況充分滿意的話，那麼這種策略將會降低風險。 P164 投資者應該評估的真正風險是在有望持有的年限內的一項投資的總稅後收益（包括銷售收益），至少應等於他最初投入的資金並加上它的適當的利息報酬。 對其評估的主要因素有： 1、公期經濟特徵的可靠衡量。 2、公司管理層的可靠性，包括其充分挖掘業務潛能的能力和使用公司現金流的能力。 3、靠管理層把收益從企業傳遞給股東而不是企業本身的程度。 4、公司的購買價。 5、未來的稅收、通貨膨脹程度，它們決定了投資者要從其總收入中扣除多少購買力回報。 P169 性收益對股東不是沒有價值，但是它們的價值常常要大打折扣。 P174 在我們看來，再大的獲取額外收益的概率也無法抵消非常小的損失概率。 9.2 能力範圍：巴菲特具有專業知識的領域 （略） 第10章 馬里奧·加比利 發現並揭示自由市場的價值 Mario Gabelli P193 加比利資產管理公司 上市代碼 GBL P194 自由市場價值（Private Market Value） 一個瞭解資訊的實業家爲了購買具備類似特徵的資產所願意付出的價值。 P195 PMV等於內在價值加控制費用。由於實業購買者能比消極證券投資者更多地處理與公司有關的事務，他們就可能願意爲此支付比市場現價更多的錢。這些多付出的數額就是控制溢價。 他們也在尋找因GAAP而形成的差額－－即因全面接受會計準則而掩蓋並因此未在標準財務報表中顯示的資產或收益能力。 瞭解用戶的數量有助於財務分析者比較相同行業中不同公司的表現：公司能從每一位用戶身上得到的收益或營業收入是多少。有用的營業數據包括：旅館房間數，廣播節目所能送達的人數，市場空間的大小以及木料的佔地面積。 PMV的第三個特徵是承認有某些東西－－某件事、某個人、某種概念－－的改變能縮小市場價值和PMV價值之間的差距。 P197 催化因素有兩種：特定催化因素和環境催化因素 P199 在能夠產生現金的具備特許經營權的行業。它把現金收入定義爲經營收入加折舊和攤消再減去爲了保持特許經營權所需的資本支出。（EBITDA-Capex） P199 自由市場價值實例：General Housewares 公司 P201 企業價值是指股東權益的市場價值加上全部債務減去超過企業正常運營所需現金後所得的數值。將營業現金流除以企業價值就得出一個資本化率。資本化率可用於資本結構（債務和股東權益）不同的公司之間的比較。 P204 自由市場價值實例：電話和數據系統 第11章 格倫·格林伯格 調研、集中投資並且“留心這個籃子” Glenn Greenberg P208 要敢於懷疑公理並且必須清楚自己購買每一隻股票的原因。 P209 格林伯格的第一次任務是掌握Penn Central破產重組的複雜情況。從此，他開始關注投資的細節了。 P210 只有當他們願意投資的金額達到整個投資組合的5％時，纔會考慮買入該只股票。 P211 他們喜歡雙寡頭公司，例如FREDDIE MAC公司和FANNIE MAE公司，由於這兩個公司通常不會激烈競爭，當然也不會在價格上競爭，這樣每家公司都可以獲得高額資本回報。相反，在壟斷市場上，廠商通常要受到的干預，不是企業被分拆，就是收入受管制。 P212 格林伯格不喜歡受週期性影響的公司，因爲對這樣公司的投資要取決時機的選擇。 P216 他只喜歡有穩定收入的和有相對可預期現金流的公司。 他會投資那些終端價值（指公司在第10年或10年以後的預測價值）對近期和中期現金流不產生決定影響的公司。他認真地保證所有用於現值分析中的假設都是合理和保守的，包括銷售增長率；利潤率；石油、天然氣和其他原料的市場價格；資本支出要求；貼現率等。 P220 根據自己的努力和判斷作出的投資決策效果更好。沒有什麼能夠替代自己的努力。 第12章 羅伯特·H·海布倫 對投資者進行投資 Robert H. Heilbrunn P223 格雷厄姆向他推薦了Fisk Tire&Rubber公司的債券，儘管這家公司正在申請破產。 P227 他在巴菲特的合夥人公司開業約一年後就投入了資金，又拿出另一部分資金委託給斯克勞斯。 第13章 塞斯·科拉曼 低價而沽的賣方爲數寥寥的買方 Seth Klarman P229 他最初師從一位傳奇式的價值和破產投資專家邁克斯·海因及其年輕的助手邁克爾·普瑞斯。 P231 在考慮收益之前，科拉曼會先估計風險－－潛在損失的概率和規模。 P232 他最關注的一個因素是那些被稱爲驅動型賣者的人。這些人因非經濟性的原因而售賣。 P233 當由於非經濟原因出售資產時，對之最通常的解釋是一些機構性約束條件使所有者不得不轉移投資目標。包括讓產易股、破產申請、未得其所的房地產。 P236 接管是另一類不取決於市場狀況而取決於交易時間安排的投資。 P237 面對股價的下跌，從下而上的投資者重審自己的分析，如果他們相信那些基本的因素未變的話，則此時就是大量買進的大好時候，因爲此時價格便宜。 P238 案例 ABC儲蓄銀行 P243 驅動型賣者導致債券低價出售，而許多投資家受合同的無法持有逾期未償的證券。一旦得克薩斯石油公司少支付一次利息，債券便被歸爲逾期未償類。拖欠是否只是暫時的已無關緊要。對於這些投資者而言，低價出售的債務就是禁果，即使它只是表面的瑕疵。 第14章 邁克爾·普瑞斯 原則、耐心、專注和能力 Michael Price P246 相比之下，共同股份在1973年虧損8.1％，在1974年獲利8.2％，1975年獲利34.1％，1976年獲利55.2％。 P252 他喜歡交易定價法，因爲它能提供即時的價格，這些價格反映了資訊完備的買方對部門的評估而且包括了控股權溢價。 P255 有些銀行會變得焦慮甚至出售其貸款，儘管這種債權在受償優先級上會高於其他債券，但其價格可能會低於它們。這是規模具有優勢的另一個地方，因爲銀行想把其貸款整個地賣給一個準備好了的買家。 P256 破產法規定，每一等級債券的三分之二的持有人可以使重組計劃透過。規模再一次成爲優勢。 老公司的股東可能什麼也沒得到，因此極爲仇視新的公司。債券持有人可能得到新的股權作爲清償的一部分，他們中不少人想處理掉這些股份。 P257 將破產的所有階段以及相應的不同獲利方式連在一起的主線就是知識：關於公司及其資產內在價值的知識，關於各級債務及其擔保資產的知識，關於破產程序以及債權人能夠影響決策的方法的知識，還有關於新公司狀況及其基本價值的知識。 P260 對投資者而言最好的戰略是拓寬並加深相關知識的儲備。 第15章 沃爾特和埃德溫·斯克勞斯 簡單化，低廉化 Walter and Edwin Schloss P266 習慣於用資產來進行評估。因爲一家公司的資產要比它的收益穩定的多。 他們會看看該公司歷史上資金的使用情況，固定資產處於何種狀態。 P269 投資是一項謙卑的職業，但是當幾十年良好收益證實了他們決策的睿智時，謙虛會漸漸轉爲自信。 P273 第一，每年他們都會把所有實現的利益分發給股東；第二，斯克勞斯是從他們的投資中得到他們的工作回報的，承擔同等比例的損失。 第16章 保羅·D·索金 小即是美，對醜者而言尤其如此 Paul D. Sonkin P279 索金用資本化率作爲衡量標準來考察這些公司。在資本化率計算公式中，分母是負債的市值加所有者權益的市值減去現金或現金等價物，分子是營業性收入（息稅前利潤）×（1－稅率）。其目的是要揭示一個投資商需要支出多少，才能得到該公司所有的稅後營業性收入。 P284 小公司的行爲更易於理解。無論是他們的財務報表還是他們的商業模型都很簡單。都是單線經營，競爭對手很少，重要客戶也不多。 （完）

威斯模型的講解

摘 要:威斯通模型是企業併購估值貼現現金流模型中具有代表性的研究。在威斯通固定增長模型的基礎上,建立了考慮未來經營失敗概率的估值模型;對威斯通超常增長而後無增長模型進行了修正,探討了企業在超常增長期採取不同投資策略對其價值的影響,建立了一個更爲簡明的估值模型,並給出隱含超常增長期限的一種計算方法。

一、引言

對目標企業進行價值評估是企業併購中的關鍵環節。估價是否合理直接影響到併購雙方股東的利益,關係到併購

的成敗。目前,貼現現金流法被公認爲是理論上最爲成熟、最科學的價值評估方法(埃文斯、畢曉普,2003)。現代貼現現金流估價模型的來源是米勒(Miller)和莫迪里亞尼(Modigliani)的經典論文(Miller and Modigliani, 1961)。隨後許多學者在該文獻的基礎上針對股票定價和企業價值評估進行了研究。Gordon 和Gordon(1997)提出了有限增長期的股票紅利貼現模型。Danielson(1998)研究了在有限增長期內不同投資策略對股票價值的影響,得出了較爲簡潔的紅利貼現模型。Shaffer(2006)提出了基於企業經營失敗概率考慮的股票紅利貼現模型。美國加利福尼亞大學伯克利分校的弗雷德·威斯通(Fred Weston)教授等(威斯通、鄭光、侯格,1998;韋弗,2003;威斯通、米切爾、馬爾赫林,2006)結合企業併購的實際情況,提出了基於不同增長方式對企業價值影響的四種模型,在企業併購估值方面具有代表性。在這四種模型中,固定增長模型對未來自由現金流的假設最爲簡單,但它具有理論分析上的便利性;暫時超常增長而後無增長模型應用最爲廣泛。本文在現有文獻的基礎上,擬對固定增長模型和超常增長而後無增長模型做進一步的分析研究。下面是威斯通的這兩個模型:

其中:V�0爲當前企業價值;R�0爲第0期(即上期)的銷售收入;T爲所得稅率;m爲營業利潤率,即營業利潤(或息稅前盈餘)與銷售收入之比;I爲再投資率,即再投資額佔銷售收入的百分比;g爲銷售收入的增長率;k爲平均加權資本成本;n爲超常增長的時期數。

本文首先基於模型(1)具有理論分析上的便利性,考慮企業未來可能發生經營失敗這一現實中不可忽視的因素,建立新的估值模型。然後着重對模型(2)進行研究。透過對模型(2)進行分析可知,該模型對第n期自由現金流的處理不合理,本文對此予以修正。另外,在一般情況下,企業投資於淨現值爲零的項目不會帶來新價值,然而對擁有超常增長期的企業來說則不然,因此探討超常增長期間不同投資策略對企業價值的影響是十分必要的。最後,本文給出當前企業價值所隱含的超常增長期限的一種求解方法。

二、考慮經營失敗影響的固定增長模型

模型(1)是基於企業未來永久持續經營這一假設的。這裏考慮企業在未來可能面臨經營失敗這一情形。爲簡單起見,這裏假設企業在未來各期經營失敗發生的概率均爲p,而且未來各期出現失敗的概率是相互的,經營失敗後企業的殘值爲零。那麼該企業在第M期出現失敗的概率爲(1-p)M-1p。記PV��M-∞爲模型(1)中自第M期算起以後各期自由現金流的現值之和,記EPV�0爲考慮未來經營失敗影響的企業當前價值,則有

式(4)即爲考慮出現經營失敗概率的固定比率增長模型。由該式不難得出�EPV�0/�p<0,表明未來出現經營失敗的概率越大,公司當前價值越小。特別地,當p=0時,式(4)與式(1)一致。因此可將威斯通固定增長模型視爲本模型的一個特例。

下面透過一個假設的數例來說明模型(4)和模型(1)在估值上的差異。定義估值差異率爲:EPV�0-V�0V�0=(1+k)pk-g+(1+g)p。假設k=0.05,g=0.03,則兩模型的估值差異與企業未來每年經營失敗發生概率的關係如圖1所示。

三、暫時超常增長而後無增長模型的研究

(一)對該模型的一點修正

假設再投資收益率(此定義爲銷售收入增加額與再投資額之比)爲r,則g=r×I。由於在模型(2)的第二項中讓R�0以g的比率增長n期,因此企業自第0期始至第n-1期分別進行了再投資,而自第n期開始的以後各期不再追加投資。從而威斯通模型應修正爲:

值得說明的是,威斯通模型讓企業的銷售收入增長n期意味着企業在此期間具有競爭優勢,即企業自第0期至第n-1期具有正淨現值的投資機會;否則,儘管進行追加投資也能帶來年銷售收入的增長,但並不能爲企業創造新價值,企業並不具有真正的增長機會。這裏記再投資利潤率(定義爲稅後營業利潤增加額與再投資額之比)爲r′,有r′=rm(1-T)。那麼,威斯通模型隱含的假設條件是:在第0期至第n-1期內,r′>k ,而自第n期開始企業不再具有這樣的投資機會。

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EpV（欖仁舟蛾病毒）是從鱗翅目森林害蟲Epicerurapergrisea幼蟲中分離獲得，病毒粒子20面體，直徑30nm，含RNA。

4種病毒粒子蛋白已有報道。在科特迪瓦，該病毒作爲一種控制因子已成功地用於防治Terminaliaspp（象牙海岸欖仁樹等）上的Epergrisea害蟲。

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Electro-Pneumatic Valve 的簡寫就是EPV 電力氣動閥

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