全球降息潮的影響

全球進入降息潮，首先，最直接的影響，是對衝全球金融市場對貿易問題和經濟基本面放緩的擔憂，有助於風險資產價格的企穩甚至反彈。通常來說，降息將對資產價格形成支撐。但從定價的原理來說，如果經濟基本面進入衰退甚至危及模式，那麼降息的對衝作用，將讓位於經濟下滑的效應，此時風險資產會繼續遭到拋售。目前來看，全球經濟正處在自2008年全球金融危機以來擴張週期的末端，但尚未進入下一輪的衰退週期。貿易衝突，加大了全球經濟進入衰退的不確定性。因此，當下降息，對風險資產是有明顯的支撐作用的。最典型的代表，是美股在美聯儲快速轉鴿之後，連漲4天，大幅反彈。第二，對中國來講，全球進入降息週期，中國的貨幣政策空間會被開啟，但幅度有限。一方面，一旦美聯儲進入降息週期，那麼中美利差就會進一步擴大，這給人民幣匯率維持穩定，提供了支撐。中國央行邊際放鬆貨幣政策，就不再會受制於匯率貶值的約束。在這樣的背景下，中國央行將有更多空間選擇邊際寬鬆的貨幣政策來應對可能的經濟放緩和貿易問題的不確定性。但另一方面，中國的貨幣政策制約，除了匯率，更多地還要受制於國內宏觀槓桿率的穩定。在剛剛過去的一季度，我們看到了金融條件的迅速放鬆，但是副作用也是非常明顯的：宏觀槓桿率再次快速上升。